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论文

“茅台现象”与资本结构理论 刘峰 叶凡 张仲山

上市公司可持续市值管理研究——基于利益相关者视角 夏鑫 傅元略 常叶青

盈余时间序列持续性与ERC 张国清

中小投资者保护——现状与对策 郭葆春 徐r>我国会计准则变迁与会计信息稳健性研究 李四海 刘晓艳

实施风险导向的内部控制监督要素应用研究——以BJNY集团为例 王清刚 李瑾

企业社会责任履行的影响因素——基于股权性质的视角 辛宇 左乃健

综述

***审计质量的影响因素——一个文献综述 李明辉

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当代会计评论ContemporaryAc

ountingReview

第5卷第2期Vol.5No.2

“茅台现象”与资本结构理论*

刘峰1 叶凡2 张仲山3

(1.厦门大学会计系/厦门大学会计***/中山大学现代会计与财务研究中心,

福建厦门361005;2厦门大学会计系/厦门大学会计***,福建厦门361005;3.中亚华.金矿业(集团)有限公司,***830000)

【摘要】本文是一个案例研究,以茅台股份为例,讨论那些盈利能力突出、现金充裕,但负债率极低的企业,可能的理论解释是什么。茅台股份自2001年上市以来未曾借款,持有现金占总资50%,盈利能力突出。与之相似的是低负债、高利润、高现金的企业,这类企业在我国上市公司中并不罕见。我们的讨论表明,主流的资本结构决定理论,如权衡理论、优序融资理论、代理理论等难以解释这一现象。本文尝试提出,激励与风险不对称导致管理层“不求有功、但求无过”而产生“无为”和保守的财务政策,形成了“茅台现象”。【关键词】资本结构激励与风险不匹配无为决策超额现金

一、引言

自2001年上市至2011年年报发布,贵州茅台酒股份有限公司(以下简称茅台股份) 连续保持了11年零银行借款①的记录,资本结构低于,呈现低负债、高盈利、高现金持有量的现象。对于资本结构的影响或决定因素,自MM(Modiglianiand Mil

er)定理起,已形成多种相关的理论解释(假设),包括权衡理论、优序融资理论、代理成本理论等。依照我们对这些理论的理解,它们都难以解释茅台股份长期零借款这

* 刘峰,教授,E-:cnliufeng@g.com;叶凡,博士生,E-:yf_720@163com;张仲山,中亚华金矿业(集团)有限公司,E-:zhangzhongshan@hjmining.com 。本文受“中央高校基研业务费专项资金” (s)(资助。本科.

theFudtlRhFdsfrtheCtlUniiti2010221095)

① 银行债务。银n行借ame款a包括e短e期r借款u、应付onc票据、e交n易a性金v融e负s债e、长期借款、应付*、长期应付款,即为下文所述asn

样一种的现象。另外,目前对我国国有企业资本结构的研究,多从国有企业特殊身份、

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